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关于券商板块上涨动力的几点讨论

2018-10-13 00:20:50

行业近况

本周券商指数+3.2%,跑赢银行指数2.5%/跑输保险指数1.2%,跑赢沪深300 0.9%;股票ADT环比+1.2%至4,457亿元;两融余额环比+0.3%至10,008亿元。

评论

相较于1月的估值修复行情,当前板块的上涨动力主要来自于什么?

估值修复仍是主要逻辑:

1、当前估值存在修复机会且H股低估更明显:经2月调整,当前A/H大型券商交易于18e 1.36x/1.04x P/B:1)相较于12年以来剔除牛市的均值1.7x/1.4x,偏离程度-20%/-26%;2)与今年1月初行情启动时的估值水平18e 1.34x/1.01x P/B基本相当。

2、资产质量依然稳健。17年行业总资产5.1万亿(剔除客户资金),其中证券投资资产/两融融出资金/股票质押表内规模占比分别为40%/20%/16%;自营大幅波动及资本中介业务的资产质量或构成市场主要担忧。

1)从结果上看,1月极端市况下上市券商净资产依然录得正增长(环比+492亿)。

2)17年底两融及股质担保比例304%/220%,静态来看整体较130%~150%的平仓线仍有一定空间。此外,股质规范的“维稳”基调及市场逐步企稳下,个别创业板股票带来的减值风险对行业整体尤其是风控严格的大型券商而言影响甚小。

3)投资类资产基本均采用公允价值计量,持仓变化在净利润或净资产中直接体现。

政策面催化有望逐步兑现。证监会刘主席3月9日接受采访表示“资本市场稳健发展的机遇比任何时候都强”。

上市制度改革推进、多层次资本市场建设加快、以养老金入市和市场开放为驱动的投资者结构优化等资本市场改革系列利好,有望催化板块估值修复行情。

市场情绪催化将是上涨最直接动力。1月情绪面向好直接催化了板块修复行情;而当前市场分歧较大、情绪偏谨慎。中金策略判断“A股港股全年走势依然积极”。本周交投有所回升、两融余额重回万亿,若投资者对A股市场“心动”或将直接表现为券商股的爆发式上涨。

估值与建议

行业强者愈强背景下,资本市场改革深化对创新、风控及定价能力领先的大型综合券商更受益。

风险

监管不确定性;市场大幅下行。

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